易宪容：重建A股市场对蓝筹股信心至关重要

当前国内股市大跌，尤其是大盘蓝筹股的持续下跌，导致了整个股市及投资者信心的丧失。目前，应当重建投资者信心：一是放开对一些蓝筹企业的价格管制，二是鼓励投资者购买被低估的部分大盘蓝筹股，三是全面治理国内股市。

　　 近一个月多以来，国内股市一跌再跌，跌得整个市场信心更是荡然无存。股市大跌，伤害最大的莫过于投资者认为可以长期持有的大盘蓝筹股。笔者以为，如果大盘蓝筹股再这样大跌，不仅会引发整个股市信心进一步滑落，而且还会导致投资者信心的丧失。这样，国内股市就会出现恐慌性抛售，并可能会将中国金融市场推向更大风险的境遇。

　　由于蓝筹股不仅代表着整个股市的质量与架构，也代表了股市发展的未来。以我国香港股市为例，十大市值公司的总市值已占到了我国香港股市总市值的40%以上比重。尽管这十大市值公司股票也会上下激烈波动，但与其他股票相比，它们的上涨速度会慢一些，但下跌时也有较大的抗跌性。比如说，今年3月份我国香港股市大跌，汇丰银行的波动幅度并不大，在其他股票大跌时，汇丰银行还在上涨。但是，在本轮国内股市大跌中，蓝筹股不仅没有起到稳定股市的作用，反而成了加速股市下跌的一种动力。比如说，中国石油(601857行情,股吧)和中国石化(600028行情,股吧)是最近几个月以来下跌幅度最大的蓝筹股之一。可以说，这两家大型蓝筹股股价的不稳定或持续下跌，对本轮国内股市的深度下跌有突出的市场影响。

　　在本轮国内股市大跌中，为什么蓝筹股会首当其冲呢？这固然受上市公司本身的影响，当然也有外围市场的波及影响。比如，中国石油本来是亚洲最赚钱的上市公司之一，但今年该公司年报却比投资者的预期要逊色一些。不过，最为重要的理由是，国际石油价格的大幅震荡导致国际油价屡创新高，以及国际金融市场震荡促使全球股市快速下行，这些因素也成为推动中国石油股价下跌的重要动因之一。此外，还有国内对石油价格管制的影响也十分突出。

　　一方面，受国际原油价格大幅上涨影响，中国石油进口的原油价格快速上升，致使公司成本大增；另一方面，为了稳定物价，国内成品油价格在短期内似乎难以上调。由此，导致了中国石油自2007年下半年开始陷入一定的经营窘境，市场预期在今年上半年该公司将可能出现业绩滑坡。在这样的情况下，投资者当然难以认同中国石油的未来发展前景。中国石化也面临了同样的问题。自国内成品油价格受到管制以来，中国石化和中国石油的股票价格就呈一路下跌之势。试想，占国内股市最大的蓝筹股及权重股价格如此下跌，必然会拖累其他股票下跌，最终必然会导致整个股市下跌。 现在要问的问题是，对国内石油企业的价格管制是否能否达到稳定物价的目的？如果达不到，为什么不采取临时性放松管制的措施？还有，国内成品油管制的最大受益者是谁，以及最大受害者又是谁？

　　从目前来看，管制国内成品油价格是难以达到稳定国内物价目的的。因为，本轮国内物价的快速上涨，导致下游的最终消费品价格也出现了上涨，这是上游产品价格快速上涨传导的结果而已。笔者以为，由于目前国内CPI统计指标体系存在着缺陷问题，所以近几年来房价的快速上涨就可能会传递到食品（或消费品）价格上涨的影响上。也就是说，房价上涨会通过各种方式传递并影响到食品价格上涨，这才是导致本轮国内物价快速上涨的基础性原因之一。

　　既然目前CPI具有上述所言的结构性上涨特点，那么我们就难以通过行政性方式来管制这些结构性产品的价格上涨。比如说，目前国内成品油价格低于国际市场同类产品价格，并导致了成品油的短缺，一些石油企业便通过变相加价方式出售成品油。但在行政性严格管制下，中国石油和中国石化只能按既定价格出售，产品的价格“高进低出”，也必然会导致企业的部分经营亏损。如果这种状况不改变，市场预期这两家企业的业绩将有变化，公司股价下跌也就难以避免了。

　　从一定意义上讲，对成品油价格的管制对稳定物价目标可以起到一定的作用，但这种作用是相当有限且是短期的。一旦超过一定的限度，价格管制不仅不能起到稳定物价的作用，反而会起相反的影响。因此，如果我们不及时采取放松管制的措施，那么石油类企业股价回稳似乎还有难度，并会对其他大盘蓝筹的股价格稳定产生不利影响。

　　笔者认为，如果我们想重建当前国内股市之信心，可能有两方面的事情可做。一是要认识到目前大盘蓝筹股的价值已被低估。如果是这样的话，我们就应当鼓励一些国有大机构投资者进场购买这些被低估的蓝筹股。这样，就可以重建市场之信心。

　　二是要重新整顿市场秩序，严厉打击股市中各种内幕交易，决不可“心慈手软”。比如，要全面清查上市公司的恶意“圈钱”行为。哪家公司要想恶意融资或再融资，监管部门决不可手下留情。如果遏制了目前上市公司的“圈钱”行为，那么就可以重建投资者信心；要严厉打击高管掏空上市公司的任何行为，如采取辞职方式变现股权的行为；针对大小非解禁，还要制定更为详细与严格时间限制的相关规则，并要求每一家上市公司的大小非解禁给出一个明确的时间表，让其信息完全公开透明化；要对目前股市税收制度全面清理与调整；对目前上市公司股票发行制度要进行全面梳理，使其科学化和规范化及更公开、透明等。

　　总之，我们再也不能对目前国内股市仅以关注或观察草草了事了，而是要以切实、有效的方式重建市场对大盘蓝筹股的投资信心，以切实保护广大投资者利益。要做到这一点，管理层还应当从以下三个方面入手：一是放开对一些蓝筹企业的价格管制，二是要鼓励投资者购买被低估的部分大盘蓝筹股，三是要全面治理国内股市。只有这样，我们才能重建投资者对大盘蓝筹股的投资信心，国内股市才会重新步入上行之道。 （作者系中国社会科学院金融研究所研究员）